傲世輕物

　　11月14日，志在做「中國羊奶第二品牌」的美廬生物更新了招股書。

　　招股書顯示，美廬生物較依賴經銷模式，但報告期內經銷商數量劇烈波動，整體上大幅減少，公司業績穩定性受到挑戰。在經銷商變動較大的區域，變動數量與變動收入也不相匹配。此外，前員工控制的經銷商收入佔比迅速增加，最新一期甚至超過10%，這種情況比較罕見。頗為趣的是，美廬生物的員工總數急劇下降，而公司前員工控制的經銷商採購金額卻急劇增長，這難道僅是一個巧合？

　　經銷商波動異常

　　招股書顯示，美廬生物的主營業務是嬰幼兒配方乳粉、調製乳粉以及其他營養品、特殊醫學用途配方食品等相關產品的研發、生產、銷售和服務。公司曾在公開場合表示，要做「中國羊奶第二品牌」。

　　在企業宣傳的口號中，常見爭做第一，罕見爭做第二。不過，美廬生物的「亞軍夢」也阻力重重：營收放緩、盈利明顯波動、大幅裁員、經銷商減少……尤其值得關注的是，美廬生物經銷商的變動存在種種異常。

　　2017-2019年、2020年1-9月，美廬生物經銷模式下的銷售收入分別為2.84億元、2.79億元、3.25億元和2.56億元，分別佔總營收的93.14%、90.7%、91.93%和89.18%，佔比基本在9成以上，存在依賴經銷商的風險。

　　此外，美廬生物經銷商的數量變動較大，這意味著公司主營收入會有很大的波動風險。2017年-2019年，公司每年退出的經銷商數量分別為224家、563家和379家，占期初經銷商總數的30.51%、56.52%、48.46% ；每年新增的經銷商數量分別為486家、349家和258家，分別占期初經銷商總數的66.21%、35.04%和32.99%。

　　總體上看，2018年和2019年，美廬生物的經銷商數量分別減少214家和121家。但有意思的是，公司營收並沒有大幅下降，卻分別同比增長了1%和15.23%，公司營收似乎並沒有受到經銷商大幅減少的影響。

　　從地域細分角度分析，美廬生物經銷商數量下降較多的區域，收入受影響也不大。2018年，公司華東地區經銷商數量由2017年的562家減至361家，銳減201家，降幅為35.76%，但華東地區2018的收入只下降了9.43%。2019年，華東地區的經銷商數量減少95家，降幅為26.32%，但華東地區的收入不降反增，由2018年的1.57億元增至1.65億元，增幅為5.14%。

　　美廬生物對華東地區經銷商數量變動與收入變動不相匹配的情況，沒有給出解釋。 頗為有趣的是，公司經銷商數量急劇下降，可前員工控制的經銷商採購金額越來越高。

　　2017-2019年、2020年1-9月，美廬生物前員工控制的經銷商收入分別為33.43萬元、1369.12萬元、3119.86萬元和2936.35萬元，分別占當期主營業務收入的0.11%、4.45%、8.83%和10.21%。

　　與此同時，美廬生物報告期內的員工總數急劇下降。2017-2019年、2020年1-9月各期末，公司員工總數分別為636人、508人、485人和441人，不到三年時間「裁員」近200人。

　　不到三年時間，3成員工離職，經銷商大幅變動且下降明顯，公司營收增速也很疲軟。但有著經銷商身份的前員工似乎很看好「老東家」的發展，離職后依舊為美廬生物「發光發熱」，成為美廬生物業績微增的重要力量。

　　值得一提的是，現在乳企非常注重線上銷售平台的渠道，可美廬生物電商模式的銷售額急劇減少，幾乎降為0收入。2017-2019年、2020年1-9月，美廬生物電商平台銷售收入分別為748.75萬元、530.63萬元、1.73萬元和6.46萬元。在疫情突如其來的2020年，許多乳企的線上銷售收入急劇增長，而美廬生物僅有6萬元的收入。

　　產能利用率僅7成仍擴張

　　招股書顯示，美廬生物擬公開發行A股不超過2500萬股，擬募資3.83億元，分別用於新建年產1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產線、品牌推廣及銷售渠道建設、營養健康研發中心、企業信息系統升級改造等項目。

　　其中，新建年產1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產線擬投入募集資金2.22億元。該項目達產後，共計形成每年1萬噸的生產能力。其中，嬰幼兒配方乳粉的產能5000噸，調製乳粉/特配粉產能2000噸，加油乳清配料粉年產能3000噸。

　　值得關注的是，美廬生物的擴產似乎必要性不足。2017-2019年，2020年1-9月，公司產能利用率分別為93.80%、58%、66.29%、74.03%，平均為70.52%、僅為7成。

　　2019年末，美廬生物的總產能為6300噸，此次IPO擬新增1萬噸的產能，約是在現有基礎上增加了158%。報告期內，美廬生物業績疲軟、大批員工離職、經銷商劇烈波動，未來發展充滿了太多的不確定性，投資者須注意擴張產能導致的過剩風險。